随着多数指数突破去年10月8日高点后，权益市场波动开始加大，上周周中出现两日明显调整，但在海内外资金明显净流入下，A股整体表现仍然较为强势，领涨全球权益市场。上周A股成交量继续放大，有三个交易日成交额突破3万亿，周度平均成交额也较上周增长15%至2.98万亿。从板块来看，上周创业板涨幅较高，从行业视角来看，TMT、有色和新能源涨幅较大。自今年4月初的低点以来，万得全A反弹超30%，相较于去年9月24日行情启动前的低点，涨幅超过50%，备受投资者关注的上证指数，也突破了去年10月8日的高点3674.40。泓德基金表示，上周市场虽然有所调整，但在跌破10日均线后V型反弹，仍延续多头排列序列。
泓德基金分析，市场任何一轮大级别的反弹或是反转，通常会经历三个阶段：在权益市场经过了较长时间下跌后，类似弹簧被极度压缩后，本身蕴含着较强的反弹动能，在政策利好因素的驱动下，容易产生快速的反弹，第一阶段，一些风险偏好较高的投资者和受到赚钱效应吸引的投资者，会触发市场的大幅上涨。第二阶段，市场会围绕具有“业绩增长前景”的板块展开结构性行情，板块间涨跌幅分化会有所加大，且市场波动会有所上升。第三阶段，经历过第二阶段上涨后，大部分板块估值已然不低（甚至局部出现泡沫），此时市场驱动力发生根本转变：主导因素不再是基本面修复或盈利预期，而是亢奋的市场情绪和汹涌的增量流动性，这个阶段，是纯粹的“资金驱动型泡沫”。
从目前的市场状态看，泓德基金认为，当前还处在上涨的第二个阶段。首先从市场估值来看，虽然整体估值均较此前有所上升，但还没有达到泡沫化程度；其次，从市场换手率来看，A股当前换手率有所上升但还并未突破去年10月8日高点；最后，从资金视角来看，目前跟踪下来居民端有通过两融以及“固收+”产品在增加权益配置，但高频ETF和公募基金行业月报数据显示随着市场上涨基金投资者整体延续净赎回权益的行为，所以资金端并没有达到泡沫的状态。考虑到上涨阶段二中结构行情以及波动加剧的特点，需要我们有更强的选股能力和方向判断的能力。
上周债券市场延续震荡走势，整体市场“看股做债”情绪略有弱化。泓德基金指出，由于股市当前仍然处于放量冲高的上涨阶段，风险偏好情绪较强，且PMI数据环比有所修复，债券收益率仍处于易上难下阶段。从债券收益率曲线来看，上周曲线继续陡峭化，短端收益率下行幅度较大，5年国债活跃券下行2.75bp至1.6%，而10年国债活跃券仅下0.5bp至1.78%。从利率衍生品来看，上周国债期货在前期一轮跳空下跌之后出现反弹，但反弹力度有限未构成反转，MA10未能有效上穿MA20。当前衍生品市场依旧处于弱势运行中。
展望后续债券市场行情，泓德基金预计短期内的市场波动仍较大。当前资金面对于债市利多支撑效应有限，主要是短端，而长端对资金面的反应不算灵敏。历史上9月资金中枢较上月有明显提升。基本面上，8月末发布的官方制造业PMI数据虽然仍旧处于荣枯线以下的49.4%，但生产、出口订单以及购进价格等分项均有所改善，服务业PMI数据也反弹到50.5%的扩张水平，8月以来房地产高频销售数据也已出现了季节性回升。情绪面上，当前全球风险偏好整体提高，国内权益市场走出十年一遇的行情。人民币汇率连连升值击破关键点位剑指7.0，全球资本对于A股市场看多情绪未减，两市日成交量持续位于3万亿的高位波动，AI芯片等科技板块带头持续点燃市场行情，而此轮行情大概率随着板块轮动而持续，从股债跷跷板效应持续压制债市情绪。此外，政策面对于“反内卷”、人工智能、房地产等新旧动能均有持续性支持表态，风险偏好短期之内难以迅速回落。
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责任编辑：郭栩彤
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